铁矿石需求强韧，谷物、小宗长时间稳健添加，运价有望坚持高位。干散货最重要的包括铁矿石（占运量28.1%，2023年，下同）、煤炭（占运量23.7%）、谷物（占运量9.5%）和小宗干散货（占运量38.7%）。干散货运价归纳指数一般都会选用BDI指数，依据船型不同分为BCI（好望角型），BPI（巴拿马型），BSI（简便极限型，或大灵活型）以及BHSI（简便型，或灵活型）指数。从BDI数据剖析来看，2024年全体比较2023年有明显提高。干散货四大品类中，我国进口铁矿石占全球71.0%（2022年），我国地产钢材需求占总需求约30%，受地产连累会有必定走弱，但其他范畴用钢有添加，全体下滑有限；我国进口煤炭占全球22.6%（2022年），我国谷物海运量占全球约1/3，小宗干散货进口占全球约30%。咱们估计2024-2025年，全球铁矿石和煤炭海运量同比略有下滑，首要受我国需求走弱影响，但起伏有限，谷物和小宗干散货我国需求平稳添加，带动全球需求平稳添加。此外，咱们估计2026-2030年全球干散货海运需求复合增速约1.4%。

  全球干散货换船需求行将发动，有望支撑未来10年需求。全球干散货船订单处于前史均值以下，2024年头，全球散货船运力为10.03亿DWT，2023年，全球新签订单4,584万DWT，占2024年头运力4.6%（近28年的平均值为9.0%）；2023年末手持干散货订单8,775万DWT，占2024年头全球运力8.7%（近28年的平均值为22.3%），两目标均处在前史均值以下。散货船换船需求行将发动，1970-2023年，全球船只商场经3轮拆船高峰期，分别是1986年/1998年/2012年，距离分别是13年和15年，驱动力来自船龄和经济周期，上一轮交给高潮出现在1970-1986年（年均交给量1,040万DWT），参阅25年左右的船只平均寿命，1995-2011年进入拆船高峰期。全球第二轮交给潮出现在2004-2012年，对应拆船高峰期估计出现在2029-2037年。1970-2023年，干散货拆船/年头运力均值为2.1%，2018-2023年该目标仅为0.8%，处于前史偏低方位，估计后续会提高。咱们将新交给运力分解为拆船需求和交易需求，其间拆船需求驱动力大多数来源于换船，交易需求驱动力大多数来源于干散货运添加带来的需求，换船周期约为25年，2024-2025年交易需求同比增幅分别是1.2%和1.4%，咱们假定2026-2036年交易需求复合增速均为1.4%，咱们以此计算交易需求带来的船只交给量，估计2024和2025年干散货船交给量分别为24.4/29.6（百万DWT），2036年交给量到达110.0（百万DWT），2024-2036年交给CAGR=13.4%。咱们用相同的办法回溯前史，全体拟合度较高。

  出资主张：主张重视干散货船订单/制作需求提高带来的出资时机，其间整船环节主张重视我国船只、扬子江等，船只发动机环节主张重视我国动力。

  危险提示：需求低于预期危险，竞赛格式恶化危险，国际局势动乱危险。（民生证券 李哲,尹会伟,罗松）